Meglepő piaci árazás: előzhet a román euró?

Hamarabb lehet román euró, mint lengyel vagy magyar – hívta fel a figyelmet a piac által árazott euróbevezetési esélyekre az UniCredit Bank. Több lista is napvilágot látott már arról, milyen reálisnak tűnő euróbevezetési céllal számolhatunk az egyes közép-kelet európai országok esetében – ezekhez képest meglepő, hogy a térségből román euróra számítanak legkorábban a befektetők. Az UniCredit elemzője kiemeli, az eredményt piaci sajátosságok torzíthatják.

Csökkenő kamatkörnyezet

Ezen a héten mind a magyar, mind a román jegybank tovább csökkentette az irányadó kamat szintjét (előbbi 25, utóbbi 50 bázisponttal), a kettő között mindössze 100 bázispont immár a különbség, a román alapkamat szintje szép lassan közeledik a magyarhoz.

Az utóbbi hónapokban a hosszú távú hozamvárakozások látványosan konvergáltak az alacsonyabb szintek felé – írja az UniCredit. A hosszú határidős kamatok szintje arra mutat, a piac arra számít, hamarabb valósul meg a román euróbevezetés, mint a magyar vagy akár a lengyel.

Amiről a kamatfelár mesél

Az 5×5-ös felár (vagyis az 5 év múlvai 5 éves forward forinthozamnak az 5 év múlvai 5 éves forward euróhozamhoz viszonyított felára) tükrözi többek közt a gazdaságpolitika hitelességét, az euró bevezetésének valószínűségét (5 éven belül). Az UniCredit elemzéséből kiderül, a lej 5×5-ös felára az euróhoz képest már jelentősen alacsonyabb a forint euróval szembeni feláránál, sőt a zloty felárakat is alulmúlja. Ez pedig arra utal, hogy a piac a magyar és a lengyel eurónál korábbi román euróbevezetésre számít. Az UniCredit elemzői szerint érdemes 10 éves fix lej kamatot fizetni 10 éves változó forint kamat ellenében, mivel a mostani negatív spread (-120 bp)pozitívba fog átbillenni ( 50 bp).

Azt is hozzá kell tennünk, hogy a piac szerint a magyar euróbevezetés az évek alatt nem került közelebb a megvalósuláshoz, ha az 5×5-ös forward spreadeket nézzük, miközben két éve 5 éven belüli cseh euróra számít. Viszont sem a csehek, sem a lengyelek nem rohannak az euróövezetbe, előbbiek eurószkepticizmusuk okán, utóbbiak pedig előnyben részesítik a következő évekre a pro-ciklikus gazdaságpolitikát a maastrichti kritériumok teljesítésével szemben.

Az UniCredit elemzése arra mutat rá, hogy fundamentálisan nem megalapozott a jelenlegi negatív tíz éves RON/HUF kamatswap spread. “Fair” érték alapján (amelyet a makrogazdasági mutatókkal számítanak, mint pl. infláció, ipari teljesítmény) a román kamatok emelkedésére számít, így a spread pozitív tartományba mozdulhat el.

Piaci specialitások

Az UniCredit megjegyzi, hogy a román lej keresztdevizás swap piaca (cross currency swap – a felek különböző devizában denominált összegeket cserélnek el) jóval töredezettebb, marginálisabb a magyar kamatswap piacnál (interest rate swap – a felek ugyanabban a devizában lévő kamatfizetési kötelezettségeiket cserélik el). Ennek egyik oka az, hogy kevesebb hosszú lejáratú állampapírt bocsátottak ki Romániában, és kevésbé használatos a helyi román piacon a kamatswap eszköz. A piaci sajátosságok ezáltal jelentősen torzíthatják azt a képet, amit az 5×5-ös forward spread mutat, vagyis, hogy korábbi román eurót prognosztizál a piac.

A cikk további részleteiért kattintson ide.